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2017年圣诞前夕，磐石资产的会议室里弥漫着咖啡香，投研团队围坐在长桌旁，格力电器的估值模型在大屏幕上闪烁。
崔琰指尖划过peg指标那一栏——18倍，远超他设定的12倍安全阈值。
他却眉头微蹙：“三季度毛利率环比降了05个百分点，渠道库存周转天数从35天升到38天，这些细节比股价创新高更值得关注。”
研究部老张推了推眼镜：“但市场还在追，机构持仓占比升到65了。”
他调出资金流向图，“北向资金这周还在买。”
崔琰摇了摇头，翻开2011年的投资笔记，其中一页贴着格力当时的估值表：“2011年我们买的时候，peg是08倍，现在快翻倍了。
三天后，磐石资产发布了季度调仓公告：减持格力电器80仓位。
公告里没讲太多理由，只附了两张图——一张是格力近五年市盈率走势，红色警戒线清晰地标在15倍位置；另一张是空调行业库存指数，曲线正悄悄抬头。
客户群里立刻炸开了锅，老刘的电话第一个打进来：“崔总，格力还在涨啊！
这时候卖是不是太早了？”
崔琰正在酒窖清点库存，2013年的飞天茅台已经涨到1800元瓶。
他对着电话说：“老刘，你记不记得2015年12月，格力15元的时候没人要？现在52元了，大家都抢着买，这就是市场的钟摆效应。
钟摆摆得太远，总会往回摆的。”
他看着酒架上的标签，突然想起什么，“就像这茅台，2013年跌到800元你不敢囤，现在1800元反而有人抢，道理是一样的。”
2018年元旦刚过，崔琰在晨会上拍板：清仓信维通信。
彼时这家公司的股价还在60元高位，较磐石的建仓成本涨了300，但崔琰盯着客户结构分析表：“苹果订单占比升到58，而新款手机出货量增速从20降到12。”
他调出研发费用率数据，“三季度研发投入增速比营收增速慢了3个百分点，这对科技公司来说是危险信号。”
风控总监小李有些犹豫：“但行业景气度还在，券商给的目标价是65元。”
崔琰打开一个加密文件夹，里面是他跟踪的12家苹果供应链企业数据：“已有3家供应商下调了一季度预期，只是市场还没反应过来。
我们不到20元买，是因为它值这个价；现在60元卖，是因为它不值这个价了。”
他顿了顿，语气加重，“记住，卖出和买入的逻辑要一致——都是基于估值，不是基于市场情绪。”
减持中国平安的决策则更显纠结。
2018年1月，这家保险巨头的股价突破70元，pev（市盈率相对内含价值）达到13倍，超过崔琰设定的12倍上限。
他翻着年报里的新单保费数据：“个人代理人增速从40降到25，这才是核心指标。
保险的增长靠的是代理人队伍的活力，这个增速降了，估值就得打折扣。”
信维通信和中国平安全清，格力留了底仓10。
招商银行的减持比例更低，只卖了20，“零售银行的护城河比保险深，估值虽然高了点，但资产质量还在改善，留着仓位继续观察。”
整个1月，磐石资产的调仓动作持续进行。
客服部每天都要接到不少咨询电话，王经理整理的faq文档更新到第三版，第一条就是“为什么在上涨中卖出”
。
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