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这使得从长远角度击败市场的可能性不复存在。
巴菲特与有效市场理论的中心分歧点在于：它没有为那些全面分析可得信息并由此占据竞争优势的投资者提供任何成功的假定前提。
巴菲特个人认为，格雷厄姆一纽曼公司、巴菲特合伙公司以及伯克希尔公司连续60年的套利经验（同时还有很多其他证据），完全可以说明有效市场理论是多么荒唐透顶。
在格雷厄姆一纽曼公司的时候，巴菲特曾研究过该公司1926～1956年营业期间内套利获利的情况，在没有财务杠杆的情况下，年平均回报率达到20％。
巴菲特从1956年开始运用本杰明·格雷厄姆的套利原理，先是在巴菲特合伙公司，然后是在伯克希尔公司。
尽管他没有做过非常精确的计算，但他的计算足以证明1956～1988年的平均回报率远远超过20％，当然，巴菲特的投资环境要比本杰明·格雷厄姆的好得多，他没有经历股市大崩溃的1929～1932年。
巴菲特说：“在63年中，包括分红在内市场总体的年回报率低于10％。
如果把所有的投资收益再投资，那么1000美元就可以增长到40．5万美元。
而我们年均20％的收益率则可以使同样的1000美元增长到9700万美元。
这种让我们心动的统计意义上的巨大差别，无疑可以激起任何人的好奇心。
然而，有效市场理论的鼓吹者似乎从来没有对这类与其理论并不一致的证据产生过兴趣。
当然，今天他们不再像过去那样对这个理念夸夸其谈，但据我所知，无论他们曾经误导过多少学生，至今还没有一个人公开承认有效市场理论是错误的。
而且，在大部分商学院里，有效市场理论仍然是投资课程的主要组成部分。
很明显，不愿公开收回自己的主张，并揭开神秘的理论面纱，并不仅限于神学家。
“自然，那些生吞活剥有效市场理论的学生们以及招摇撞骗的投资专家们，对于我们及其他格雷厄姆的追随者反而提供了投资上的巨大帮助。
在任何竞赛中——无论是金融的，脑力的或者体力的——面对一群被灌输了即使尝试也毫无用途的对手们，我们当然仍有巨大的优势。
从利己主义的观点来看，格雷厄姆的追随者们可能应当资助那些大学教授们，以保证有效市场理论永远传授下去。
尽管我们这样说，还是有必要提出一个警告。
最近的套利活动似乎越来越轻而易举，但这并非一种能够保证每年都有20％利润的投资方式，或者说肯定有其他类似的利润。
正如前面所讲的那样，在大部分时间里，市场是比较有效率的：在过去63年里，我们每抓住一次套利机会，同时会放弃很多套利机会，因为它们的定价看上去已经比较合理了。”
在20世纪70年代早期，大多数机构投资者都认为，企业价值的大小在决定股票买人或卖出价格时毫无用途。
现在这种观点看来简直令人难以置信。
但是，当时的机构投资者中了名牌商学院的魔法，这些学院鼓吹一种新潮的投资理论：股票市场完全有效，因此计算企业价值，甚至思考企业价值——在投资活动中毫无用途。
巴菲特说：“我们深受这些学术理论的恩惠：在智力竞赛中，无论是桥牌、国际象棋或是选股，遇上那些认为思考是在浪费精力的对手，还有什么会比这种对手让你更有优势的呢？”
1973—1974年间，《华盛顿邮报》经营依旧非常良好，内在价值持续增长。
尽管如此，巴菲特持股的《华盛顿邮报》市值却下跌25％，由买入成本1060万美元变成800万美元。
本来在一年前巴菲特觉得已经便宜得可笑的股票变得更加便宜了，无比智慧的市场又将《华盛顿邮报》的股价相对于其内在价值进一步向下调整了20％。
巴菲特在2003年致股东的信中不无得意地说：“你们当然知道我们这次投资的美好结局。
《华盛顿邮报》的总裁凯·格雷厄姆既有智慧、勇气，以便宜的价格大量回购公司的股份，又有出众的管理才能，使公司的内在商业价值大幅度增长。
与此同时，投资人开始认识到公司非凡的竞争优势，从而使公司股价上升，逐步接近于其内在价值。
因此，我们得到了三大好处：一是公司内在商业价值快速增长；二是每股商业价值由于公司回购股份又快速增值；三是随着股票被低估的幅度逐渐缩小，股价上涨的幅度超越公司价值的实际增长幅度。”
除了1985年根据持股比例在回购中买回给公司的股份外，巴菲特1973年投资1060万美元买入《华盛顿邮报》股份一直持有至今，这些股份的市值加上因回购而出售股份所得的收入共有22．1亿美元。
2．摆脱旧思想的束缚，做到与众不同
做到与众不同确实不易，但是，这是投资取胜的关键。
——沃伦·巴菲特
20世纪80年代在人们的记忆中，被认为是改变了财务管理界的10年。
计算机程式交易（利用计算机程式掌握不同市场的行情，对股票、期货、选择权等进行买卖）、举债收购、垃圾债券、衍生性金融产品和指数期货，如人们所预料地震惊了许多投资人。
在基金经理人之间的那些界限已经变得模糊；基础证券研究在弹指之间已经被计算机所取代；黑箱作业取代了经营访问和调查；自动化代替了直觉。
今天，一般投资人已经变得不再容易被蛊惑，并且与金融市场疏远了。
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